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　　近20年人民币汇率制度改革的重要节点有哪些，我国外汇市场构成情况，企业如何准确预判汇率形式？中信银行股份有限公司广州分行高级经济师林成棋与大家聊一聊人民币汇率市场与汇率风险管理。

　　一、近20年人民币汇率制度改革的重要节点

　　对于我们大多数观众而言，随着国家对外开放程度的不断提高，这几年人民币汇率逐渐从“幕后”走向了“台前”，林老师带我们一起回顾了亚洲金融危机的来由，分析了形成的原因。汇率制度改革推进到今天，是伴随着社会主义市场经济发展发展，经过多轮的汇率制度改革才得以实现。从最近20年来看，林老师认为对人民币汇率形成机制进行改革，并对汇率走向有重大影响的有两次。

　　一次是2005年7月21日，人民币放弃单一钉住美元，开始首次提出实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，正式开启了汇率市场新阶段的改革期，随后人民币也迎来了一段相对较长的升值周期。接近9年的时间，人民币兑美元汇率由8.27一度升值触及6.04的高点，累计升幅接近27%。

　　另一次重要的汇改，林老师认为，是2015年8月11日的改革，推荐赌博APP十大排行进一步完善人民币汇率中间价报价机制，外汇市场做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。这次汇改，虽然短暂打开了人民币贬值调整的通道，但也进一步增强了人民币汇率弹性，人民币汇率更多地由市场因素左右汇率走向。

　　二、中国外汇市场的构成情况

　　林老师指出，现在所说的外汇市场，一般是指银行间外汇市场。交易的品种覆盖了即期、远期、外汇掉期、货币掉期及期权交易等等。根据公开的数据，2020年，银行间外汇市场实现全年成交约251万亿元人民币，同比增长2%。其中，人民币外汇市场成交175万亿元，占了整个外汇市场交易量的70%。就以上情况，林老师举了多个例子。

　　另外，林老师提出，这两年受新冠疫情全球蔓延的影响，波及了全球金融市场，对人民币外汇市场都产生了比较明显的波动。从2020年至今，人民币兑美元汇率的整体发展，和我国的整体疫情防控效果高度关联。去年一季度时，我国新冠疫情开始逐步蔓延，可以看到，人民币兑美元汇率由6.97迅速走贬至7.17一线。然后随着二季度，我们疫情防控措施取得效果，叠加境外疫情发酵，人民币兑美元汇率掉头转为升值，并一直维持到了今年。目前人民币汇率仍然表现的较为强势，大致在6.37-6.40之间波动。

　　人民币的汇率有升有贬，林老师认为人民币汇率的升和贬有两个特征。首先汇率的双向波动特征会更趋明显，而不是单边走升或走贬。2015年汇改当年，人民币兑美元汇率贬值4.5%，2016年，人民币兑美元汇率继续贬值6.6%。但2017年，人民币出人意料地扭转贬值势头，一举升值6.7%。然而到了2018年和2019年，人民币再次掉头往下，连续两年贬值5.15%和4.1%。2020年受全球新冠疫情蔓延及经济管控的影响，年内人民币对美元汇率先抑后扬，最终全年升值6.9%。从以上历史数据回顾，不难发现人民币汇率的双向波动特征不断增强，不再出现持续性升值或贬值的现象，总体上人民币围绕价值中枢上下波动。

　　第二个特征是波动幅度在加大。拿过去十年的数据来看，人民币汇率兑美元每年波动。第一组数据是2011年到2015年的人民币兑美元每年平均最大波幅不到2500点，换算成幅度的话，大概是4%左右，第二组数据是2016年到2020年这五年人民币兑美元每年平均最大波动幅度接近5700点，折算成波幅大概在9%。后五年的最大波动幅度是前五年最大波动幅度的2倍以上。

　　三、中企业如何准确预判汇率形式

　　林老师指出，从本质上说，汇率是一种货币对另外一种货币的比价关系，是相对价格。具体到人民币汇率上去分析汇率走向，不仅要看我国的整体情况，还要看世界经济形势、美日欧等其他国家情况，特别是另一货币国家发生了什么。涉及到货币对应的两国经济状况、两国贸易情况、货币政策和利差、突发事件、地缘政治等等多方面的因素。有时也会受到市场情绪的干扰，分析起来相对复杂。从历史角度看，对汇率市场的走向的预判，准确度和投硬币猜正反面的结果差不多。

　　林老师强调，特别是人民币汇率在市场化之后，影响汇率走势的因素日益增多，中长期的因素与短期因素并存，利多与利空人民币的因素交织，并且升贬值的影响因素也往往是同时存在。人民币走势，更多要取决于何种因素在某些时间段对汇率走势的影响占据主导地位。影响升贬值因素是此消彼涨，跌多了会涨，涨多了会跌。另外，还有不同币种之间兑人民币汇率走势，必然不一致。比如人民币兑美元汇率可能在一段时间内表现为贬值，但同时间人民币兑欧元汇率可能是升值的，它不是一种固定的同向或反向关系。

　　就具体到企业在哪些场景下会形成汇率风险，林老师指出，汇率风险所涉及的面还是比较广的，但从日常实践上看，比较常见的场景会涉及到汇率风险的主要有以下方面。

　　一是进出口贸易过程，由于结算周期的存在而导致的汇率风险。例如出口企业可能在签订出口合同时根据现有成本汇率，确定出口合同金额，但在货物完成出口后，大概还有两个月时间才能收到出口回款。如果这两个月期间人民币出现升值2%，那么意味着出口企业两个月后结汇收入少了2%，其实对出口利润就是一种侵蚀。这种出口场景下，人民币升值幅度越大，对出口利润影响就越大。那么其实对于进口来说也是面临同样的问题，只不过对进口来说，人民币贬值幅度越大，对进口付汇的成本影响就越大，风险表现上与出口企业的表现相反。

　　二是境内企业的外币负债，这种情形因为近几年跨境融资宏观审慎管理政策的实施，叠加境外比较宽松的货币环境，使得很多企业即使没有涉外经营活动，也考虑去借用低息的外币债务进行融资，也含在境外发行外币的债券等。企业接入外币债务后，进行结汇使用后，在还款期购汇汇率就成为一种不确定性的因素。因此在这种融资成本构成中，一个是直观的融资利率，另一个其实就是无形的汇率成本。在融资期间，人民币贬值幅度越大，企业实际面临的汇率风险越大，融资成本也就越高。当然，如果人民币升值，对融资成本反而会有下降作用。其实这个典型的行业，就是航空行业，外币负债较多，受汇率影响也比较明显。

　　三是跨国企业集团的并表折算问题。比如，境内母公司要合并境外子公司报表时，就会面临汇率变动的折算风险。这种风险，在过往的时候，常常容易被忽略，因为汇率波动小，仅仅体现在折算汇率差异不会很大，很多企业管理者都忽略了。而这几年，随着人民币汇率波动的幅度越来越大，报表折算变动也变得越来越不可控，导致跨国企业开始重视这块汇率风险管理。我们现在一些白色家电企业集团等等，随着境外分子公司越来越多，现在也都采取了一些措施对这块的折算风险进行了规避。

　　林老师指出上面的汇率风险场景基本涵盖了目前主要的汇率风险点，当然除了上述情景外，可能在企业对外投资ODI、FDI，以及对外承揽工程等过程中，也会面临相同或相似的汇率风险。

　　林老师表示根据人民币汇率新特征，企业一味地依靠市场分析去做决策并不是一种明智的选择，即使企业一次猜对了方向，可能会给企业带来一定额外的汇差收益，但也不可能仅凭汇率收入使得企业经营情况一骑绝尘。如果猜错，尤其是放大杠杆的行为，是非常危险的，最后往往导致企业遭受不能承受的损失，实践中类似的反面案例不在少数。

　　林老师认为，对于企业来说，必须接受汇率的难以预测，或不可预测，在涉外经营过程中放弃基于猜测汇率方向做出财务决策。这意味着我们企业必须做套期保值，及时锁定汇率风险，这样才能避免汇率波动带来的负面影响。

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